申万宏源：短期节奏判断不变 12月市场仍能维持活跃
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一、中央经济工作会议，全面响应市场关切，政策本身基本符合前期市场反映的乐观预期。政策表述期的预期高峰已出现，后续进一步政策表述对市场的提振作用将钝化。主要矛盾正在转换，国内和海外政策执行和效果逐步成为主要矛盾，顺周期行情的阻力仍较大。短期节奏判断不变，12月市场仍能维持活跃，但25年开年行情可能只是弱势震荡。
中央经济工作会议后，A股出现调整，不是政策低于预期，而是主要矛盾转换。
中央经济工作会议，对市场关切，几乎事事有回应。我们梳理了7个对资本市场预期可能产生直接影响的内容：
1. 此次中央经济工作会议特别强调预期管理：“稳住楼市股市”表述延续。同时，首尾呼应两次提到预期管理相关表述。一是经济工作总体要求部分，提到“稳定预期”。二是在重点工作后，强调政策执行力的段落，提到了“加强预期管理”“协同推进政策实施和预期引导”。股票市场定价预期，924之后政策布局对资本市场相对友好的环境延续。
2. 宏观政策要更加积极有为。明确了财政发力的三个资金来源：提升赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债发行使用。货币宽松方向明确，降准降息，保持流动性充裕。核心是在25年对冲出口和房地产投资自然回落，同时为可能的贸易摩擦加码做好准备。25年充分对冲的决心，对中期基本面改善预期是重要保护。
3. 政策发力方向，刺激消费权重显著提升符合预期。重点工作中，内需拉动排名第一，消费是重点；新质生产力排名第二。内需拉动里面，“两新”在“两重”前。“两新”要加力扩为，“两重”要大力支持。25年必要的增量财政空间较大，被证明有效的财政发力手段，大概率会有增量资金支持。
4. 在发展新质生产力重点工作中，特别提到了“综合整治内卷式竞争”。25年供给压力缓和才是最明确的趋势，不论新老经济，供给都在出清途中。核心资产中，新能源、医药和电子中的部分细分行业，供给出清进程相对领先。
5. 在加强党对经济工作领导的段落，对加强政策执行有专门的表述。提到了“让想干事会干事的干部能干事干成事”，还强调了“坚决反对热衷于对上表现，不对下负责”。强化政策执行，管理层重视，市场也会跟踪观察。
6. 提到了中央银行探索金融稳定功能。市场对平准基金期待高，维稳力量客观存在，但具体方式可能与市场期待有所差异。
7. 2025年是“十五五”布局年，总结“十四五”，展望“十五五”的进程已经开始。
中央经济工作会议布局的政策，基本符合前期市场反映的乐观预期。政策表述期的预期高峰已出现，后续进一步政策表述对市场的提振作用将钝化。市场节奏判断不变，12月是政策表述为主要矛盾的最后窗口。明年开年，政策表述的边际效果钝化，基本面方向预期会受到国内海外政策落地的共同影响，顺周期行情的阻力仍较大。对应的市场判断不变，12月仍可作为，但开年行情可能是偏弱的震荡市。
二、短期结构推荐：消费品是强动量方向，短期结合主题线索弹性更高，商贸零售和纺织服装主题含量更高。中期景气线索围绕着“两新”加力扩围展开，重点关注家电、家居、消费电子。人形机器人、AI应用、新能源汽车等前期强势主题出现了分化迹象。中期景气拐点的方向不变：新能源、科创、港股互联网。现阶段，基于中期景气拐点选结构效果仍受限，基本面主要矛盾回归，可能要先调整再切换。
短期，政策布局期的预期高峰出现，主要矛盾面临切换，顺周期行情难再扩散。主题活跃特征可能延续。消费品是强动量方向，结合主题线索弹性更高。商贸零售与消费券、谷子经济、跨境电商、市内免税等主题重合度较高，纺织服装则受益于冰雪经济，可能是短期弹性较高的方向。中期景气线索围绕着“两新”加力扩围展开，重点关注家电、家居、消费电子。而人形机器人、AI应用、新能源汽车等前期强势主题已演绎了一段时间，交易博弈维度的性价比也已降低，这些主题短期出现了分化迹象。
中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点，重点关注：1. 新能源(2025年供给压力缓和线索最清晰的方向)，新能车动力电池、光伏硅片、储能逆变器；医药中的CXO和创新药；电子中的消费电子零部件是供给去化较快的方向。后续将进一步向扩散至泛先进制造方向。2. 2025年创投融资规模触底回升已成大概率。截止24Q3创投一级市场仍在加速出清，计算机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组定价已处于历史相对低位。924以来，二级市场热度回暖，创投一级市场同步启动，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在验证。3. 港股互联网是政策和景气双拐点已兑现的核心资产。港股性价比高于A股，同时可能受益于后续海外特朗普交易物极必反。现阶段，基于中期景气拐点选结构效果依然受限，基本面主要矛盾回归，可能要市场先调整再转换。核心资产方向值得坚守，耐心等待基本面主要矛盾回归。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
（文章来源：申万宏源）
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