西部证券：资本市场改革牛 内需消费衔接投资成为长期增长驱动力
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核心观点
大势看法：资本市场改革牛，坚定看多。我国目前处于内需强化的变迁初期，金融周期的信用扩张底部企稳，需要资本利得和投资收益来推动整体经济周期企稳回升，资本市场作为主要抓手一箭三发，一是形成较好的慢牛形态，推动居民在收入端的增速上行，进而提升消费，二是形成较好资本流动环节，从过往的居民、企业、居民的消费信用循环，增加市场、居民、企业、市场的新型循环体系，提升财政货币支出弹性，进一步提升增长动能，三是通过重视投资者的资本市场，形成较好的投资氛围，使得投资者能够获得资本利得的同时，吸引海外投资进入中国市场，企业获得更多正面现金流，是未来三年的重中之重。经济的结构与牛市的底层逻辑决定市场的形态，慢牛叙事下，波动率降低将推动全球资本配置A股，我们认为明年将会呈现股债双牛的格局，避开流动性脆弱的一些核心时间节点，便能获得较好的年度收益。
风格和行业配置：配置上，以“位置低、逻辑新”为矛，找弹性。2025年需要重点关注新变化：基本面改善（预期）的方向、供需结构改善的方向、产业进程带来新变化新突破新需求的方向。目前已进入“估值修复，物价修复，企业盈利修复”的三阶段修复周期，物价修复的起点在明年一季度，以内需政策，物价目标，供给侧改革为抓手，形成长周期物价抬升的宏观环境，充裕的流动性和良好的赚钱效应有望进一步孕育更多新型支柱产业，形成新一轮的经济复苏格局。节奏上，以“结构性、轮动性”为盾，做波段。国际形势和国内预期的变化，将对估值修复的节奏产生影响，业绩驱动的过程也难免波折，因此结构性机会和轮动特征亦将是2025年的重要市场特征，成长、顺周期、高股息亦将呈现季度、半年度级别的轮动机会。掘金成长高低切换后的二次上台阶弹性机会及顺周期的困境反转弹性机会，等待未来市场修复到一定高度后，再侧重攻守兼备。
主题策略：科技打头阵，后看再通胀。“弱现实”环境驱动主题投资，随着信用周期回升，主导投资风格有望向景气切换，锚定通胀复苏逻辑顺周期资产在左侧。中长期来看，“中特估”+“科特估”形成资本市场的压舱石。我们看好几大主线：①AI链：看好算力和大模型，AI应用、以及算力驱动下电力基建与铀资源。②新质生产力与自主可控：半导体产业链、商业航天/卫星互联网、低空经济、合成生物、国产软件&操作系统、国产算力、量子通信等。③顺周期资产与供给侧改革：有色（稀有金属等）、机械、医药、新能源（光伏、锂电）与水泥。④资本市场与改革牛：券商、回购、并购重组、中特估。
风险提示
宏观政策变化风险，策略框架失效，基本面超预期下行
目录
序、2024大势和风格回顾
一、 2025年大势展望：资本市场改革牛
1.1 国内有望量价齐升
1.2 内部温和复苏，外部输出通缩
1.3 明年增长需由内至外，全面开花
1.4 资本市场改革牛，内需消费衔接投资成为长期增长驱动力
二、 2025风格和行业配置展望
2.1 2025配置展望
2.2 2025节奏展望
三、 2025主题策略：科技打头阵，后看再通胀
3.1 2024年主题回顾
3.2 “活跃”资本市场，主题投资依然有可为
3.3 牛市的主线一直都是宏大叙事
3.4 2025年主题展望：科技打头阵，后看再通胀
3.5 科技打头阵：“十五五”筹备之年，关注新质生产力与自主可控
3.6 AI掘金热：2025，看多AI应用
3.7 后看再通胀：锚定PPI修复，消费企稳
3.8 资本市场行稳致远：关注回购、并购、市值管理、国企改革
四、 2025年十大交易线索
4.1 国内财政货币政策对冲外部影响
4.2 内需在边际上有所改善
4.3 黑色构建底部，农产品牛市，有色需要择时
4.4 股权时代开启，权益有利带动增长和消费
4.5 被动投资继续崛起，长线资金与ETF有望成为影响市场风格的重要力量
4.6 公司治理要向发达国家看齐，分红、回购成为重要投资回报来源
4.7 季度或半年度级别的均值回归和大类行业风格轮动特征，依然是结构性行情把握和超额收益的重要胜负手
4.8 科技创新空间广阔，TMT仍有大波段机会
4.9 医药生物行业具备见底预期，生物技术进一步落地，大健康产业蓄势待发
4.10 2025年消费活力有望增强，消费增长新动力有望持续壮大，消费市场总体有望呈现平稳增长态势
五、风险提示
正文
Insights
风险提示
宏观政策变化风险，策略框架失效，基本面超预期下行。
（文章来源：西部证券）
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