华金策略:中长期牛市行情未完 结构性行情下成长占优
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历史上A股大幅放量后直接下跌的概率较低,主要受政策和外部事件、基本面的影响。复盘1992年以来A股大幅放量大涨后的走势,可以看到:(1)大幅放量后A股表现不一:12次中有6次震荡下跌后上涨,5次震荡上涨后下跌,仅1次直接下跌。(2)政策和外部事件、基本面是影响A股放量大涨后走势的主要因素。一是政策和外部事件是核心影响因素:首先,放量后直接下跌的2007年,主要受大小非减持及海外次贷危机蔓延的影响;其次,放量后震荡上涨再下跌的1993、1994、1996、2013年均是受政策持续收紧的影响;最后,放量后震荡下跌再上涨的1995、2019、2020年均是受货币宽松、稳增长政策落地等政策驱动。二是基本面强弱也对后续市场走势有影响:基本面偏弱则震荡后可能走弱,反之则可能走强。
当前政策依然积极、基本面修复有待验证下A股可能维持震荡走势,中长期牛市行情未完。比照历史复盘,当前A股放量后可能走震荡后再上涨的走势:(1)短期内政策依然积极、外部风险有限。一是政策上,首先,经济政策方面,财政发力等政策大概率出台和落实;其次,资本市场政策方面,央行互换便利工具已经落地实施、取消对高频交易的手续费减收等政策继续出台,政策方向依然积极。二是外部风险上,短期内有限:首先,中美关系短期有改善迹象;其次,美联储短期降息预期下降、伊以冲突等均未对全球资本市场产生明显影响。(2)基本面继续处于修复趋势中,但强度和持续性仍有待验证。一是地产销售仍偏弱,消费继续处于低位修复趋势中;二是工业企业利润增速和全A盈利增速仍处于回升周期中。(3)政策发力导致信用回升从而提升A股估值的中长期逻辑未变,中长期牛市行情未完。
短期震荡,结构性行情延续。(1)分子端:经济和盈利修复趋势不变。一是经济延续修复趋势:高频数据显示基建项目开工持续推进,同时地产周销售同比增速有所回升。二是企业盈利回升趋势不变。(2)流动性:维持宽松。一是美联储11月降息预期下降,但国内货币宽松基调不变。二是融资已大幅回流,后续流入幅度可能下降,但仍维持较高流入水平;外资流入和新发基金均可能持续改善。(3)风险偏好:情绪有所降温,但政策积极仍对风险偏好有支撑。一是外部风险有一定扰动;二是减持等对市场情绪有一定降温;三是政策进一步出台继续支撑风险偏好。
结构性行情下成长占优,短期关注科技成长、核心资产和部分低估值国企。(1)短期科技和部分核心资产依然可能占优。一是历史经验上,大幅放量后周期、消费、科技相对占优;二是当前放量后科技、消费等部分核心资产可能占优。(2)建筑、周期等行业的中部分低估值国企短期也可能有配置机会。一是历史上上涨进入中期阶段后,景气或盈利偏好的行业相对占优;二是当前建筑、周期中的低估值国企受益于三季报和政策可能有配置机会。(3)短期建议继续逢低布局:一是政策和产业趋势向上的电子(消费电子、半导体)、通信(商业航天、算力基建)、计算机(鸿蒙、数据要素)、传媒(游戏、AI应用);二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产(电新、医药、消费);三是建筑、周期中的低估值国企。
风险提示:历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
(文章来源:华金证券)
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